MiniMax上市后首份年报出炉营收增1589%净亏187亿美元海外收入占比七成
营收增长158.9%，净亏损18.7亿美元，海外收入占比七成！MiniMax上市后首份年报出炉。
3月4日，AI大模型独角兽MiniMax发布了2025年年度业绩报告，这也是其上市后发布的首份年报。
营收方面，MiniMax全年营收为3007.9万美元（约合2.2亿元人民币），同比增长158.9%。这一增速在AI大模型行业中处于较高水平。
然而，营收的高速增长并未带来盈利。2025年，MiniMax经调整净亏损为2.51亿美元（约合18.7亿元人民币），较2024年的2.44亿美元仍然增加2.7%。即使剔除股份支付的影响，公司核心经营层面的亏损不仅没有收窄，反而在小幅扩大。
值得注意的是，其收入与成本之间的差距。2025年，MiniMax全年毛利率为60.7万美元，而同年研发开支高达2.53亿美元，行政开支681.3万美元，仅这两项开支已是全年净亏损的14倍以上。即使营销费用同比下降40.3%，也难以弥补研发及行政端的刚性强出。
这正是当下AI大模型行业的普遍困境，模型架构师需持续高额研发投入，而商业化收入的增长速度，最终取决于能否覆盖烧钱的算力基础设施。MiniMax在年报中明确，研发开支的增长，源于模型架构升级带来的算力服务与算力开支增加。而在AI行业竞争持续加剧的背景下，为维持模型能力的竞争力，这部分刚性投入几乎没有收窄的空间。
10.5亿现金储备，能否换来"平台化"的估值？
对于AI创业公司而言，现金储备是生命线。
数据显示，截至2025年12月31日，MiniMax现金及现金等物、定其受限现金等合计现金储备余额为10.5亿美元（约合76.6亿元人民币），较2024年底的（合计6.8亿美元），这笔资金为其后续的模型研发与业务拓展投入至关重要。
若在不考虑IPO融资的情况下，以2025年底10.5亿美元的现金储备计算，按经调整净亏损2.51亿美元的年消耗规则，只能支撑公司不到5年的运营。而这还是最理想的测算，AI行业的算力、人力成本仍在上涨，模型迭代的投资只会有增无减，若亏损规则进一步扩大，现金消耗速度会更快。
从资产负债率表来看，相关数据也显示出一定的压力。数据显示，MiniMax资产负债率从2024年的187.8%攀升至2025年的343.3%，负债规模远超资产总额，资产负债率持续处于高位。尽管其中大部分负债来自可转换为优先股的可转换负债，上市后这部分优先股将自动转换为普通股，会显著改善资产负债率，但经营现金流压力增大，并不会因此消失。
闂麻go在业绩电话会上披露，截至2026年1月，公司ARR（年度经常性收入）已超1.5亿美元，增长势头强劲。但1.5亿美元的年度经常性收入，相较于年约2.5亿美元的净亏损，显然存在巨大的缺口。商业化尚未能从本质上帮助公司"入不敷出"的局面。
MiniMax想要讲述"平台型公司"故事，需要更多资金投入。闂烂浼婃澃表示，2026年公司将聚焦三大方向：编程领域实现L4到L5级别的智能，办公领域递归编程领域的进深速度，多模态创走向可输出的中长内容。而这三大方向，每一项都意味着更高的研发投入、更大的算力需求，以及更长的回本周期。
与时间赛跑
闂烂浼婃澃在业绩电话会上强调，AI市场并非存量（而是增量大于存量的市场），只要有创新和独特价值，就有生存的机会。而MiniMax选择的差异化路线，是"全模态融合"与"Agent原生"。
